年终回顾与展望：经济滞胀与政策约束

　　滞胀一词用来描述经济衰退和价格上涨同时出现的现象。由于它束缚了政策的应对空间，是一种极不理想的经济形态。要解决“胀”的问题，就要付出“滞”的代价；要解决“滞”的问题，就要付出“胀”的代价。

　　美欧经济的主要矛盾是“胀”，“滞”的问题相对不大。当前美欧高通胀的主要原因在于供给紊乱和能源短缺。有观点认为，供给短缺是短期现象，因而通胀也是短期问题。

　　但供应链紊乱或许不会很快消失，工资-物价螺旋式上升或将持续抬升通胀水平。因此，明年美欧通胀仍有可能超预期上行。

　　中国经济的主要矛盾是“滞”而不在于“胀”，基准预测增速为5.2%。明年，出口增速预计将于上半年显着放缓，房地产投资或将明显下滑，制造业投资动能边际衰减，消费大概率将延续弱式复苏。虽然在高技术、绿色、基建和新经济领域存在积极因素，但总体上看，明年中国经济将面临较大下行压力。相对而言，中国的通胀形势尚算稳定可控，明年全年PPI 增速有望回落至3.9%，而CPI 全年增速小幅上行至2%左右。

　　明年我国宏观政策受到的约束加大，来自货币、财政、产业、防疫四方面。妥善处理好经济中“滞”与“胀”的关系，需要宏观管理部门极高的政策水平和调控技巧。

　　一是货币政策约束。为防止“滞”的可能，预计明年货币政策总体将偏向友善，主要通过保障资金面平稳和结构性宽信用的方式稳经济。中国和美欧之间货币政策呈现相反方向，可能对货币政策的宽松空间产生一定掣肘。

　　二是财政政策约束。明年财政收支将进一步趋紧，使财政政策对经济扩张的提振作用受限。除了经济下行令税基收缩之外，地方政府土地出让收入大概率出现负增长，而地方政府债务偿还将迎来高峰。

　　三是产业政策约束。今年四季度我国供给端所受到的“双碳”“双控”冲击已有所缓解，但明年各地政府仍面临降低能耗强度的紧约束，煤炭、钢铁等高耗能高碳排放行业还面临更为严厉的行政管控。

　　四是防疫政策约束。零容忍的防疫政策仍将制约我国交通运输、餐饮等服务性消费修复，拖累居民收入修复，也对我国的国际交往和多边投资造成不利影响

（文章来源：招银国际证券）

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